【研究报告内容摘要】
事件:4月27日,万科发布2020年第一季度报告,一季度公司实现营业收入477.74亿元,同比减少1.24%;实现归母净利润12.49亿元,同比增长11.49%;实现基本每股收益0.11元,同比增长8.85%。
业绩稳增,疫情下地产结算收入小幅下降:一季度公司营收微降,其中房地产业务实现结算面积316.2万平方米,同比增长1.8%;实现营业收入393.6亿元,同比下降6.4%。归母净利润升11.5%主要是受少数股东损益下降影响,一季度扣税毛利率降幅超3pct。截止一季度末,公司已售未结面积及金额分别为4580万方及6599亿元,相比19年末分别增长6.8%及8.3%。
受疫情影响开竣工有所放缓,销售端显韧性:一季度公司实现合同销售面积884.8万平方米,合同销售金额1378.8亿元,同比分别下降4.3%和7.7%,销售均价15583元,基本与2019年的15341元持平,同比去年同期的16159元下降3.7%。总体来看一季度销售仅小幅走弱,疫情对公司销售端影响逐步稀释。综合公司较强的推售能力,我们预计公司后续销售情况将进一步好转,实现全年销售额稳步增长。开竣工方面,公司一季度实现新开工面积708.8万平方米,同比下降30.5%,占全年开工计划的24.3%,去年同期为28.2%;实现竣工面积242.6万平方米,同比增长8.9%,占全年竣工计划的7.3%,基本与去年同期持平。截至目前公司已实现项目全面复工,开竣工进度后续有望快速回归正轨。
不确定性下拿地谨慎,在手项目充足:一季度新增加开发项目11个,对应权益规划建筑面积187.6万平方米,同比下降57.09%。公司于当前宏观经济不确定性增加背景下拿地谨慎。同时,截至一季度末公司拥有在建项目权益建筑面积约6489.2万平方米;规划中项目权益建筑面积约3155.8万平方米,在手项目充足。
净负债率维持低位,融资成本优势凸显:一季度末公司净负债率34.3%,基本与2019年末持平,维持低位。同期公司持有货币资金1732.7亿元,全额覆盖公司短期借款和一年内到期有息负债总和的897.8亿元,财务结构稳健、偿债能力健康。2020年3月,公司完成25亿元公司债券发行,两品种票面利率分别为3.02%及3.42%,处于同期行业公司融资成本低位,优势凸显。
投资建议:公司一直是运营稳健的板块龙头,疫情影响下2020年一季度业绩仍实现稳健增长,销售面积与销售金额仅略低于去年同期水平。3月以来随着国内疫情逐步受到控制,各地区现场看房渐次恢复,公司销售明显回暖,全年销售水平有望实现稳健增长。考虑到(1)公司估值处于相对低位,(2)宏观资金面整体转松下行业有望受益,(3)在经济与行业依然存在下行压力的背景下,我们维持对政策稳中偏松的判断,因此我们维持公司“推荐“评级,我们预计公司20~22年分别实现归母净利润451.86、520.00及586.68亿元,同比分别增长16.2%、15.1%及12.8%,eps4.00、4.60及5.19元/股,对应pe6.5、5.6及5.0倍。
风险提示:疫情发展超出预期,地产政策超预期收紧,销售结算增长不及预期。

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